Оценка эффективности принимаемых решений в области управления капиталом, в частности, использования заемных средств, является сложной и одновременно важной задачей финансового менеджмента организации. Результатом принятия решения о финансировании деятельности компании за счет кредита является возникновение эффекта финансового рычага. В статье рассмотрим, что понимается под финансовым рычагом, на что он влияет и как рассчитывается.
Финансовый рычаг – что это
Финансовый рычаг (плечо финансового рычага, кредитный рычаг, кредитное плечо, финансовый леверидж) — это соотношение между собственным и заемным капиталом компании.
Существует две концепции финансового рычага:
Американская — в рамках этой концепции влияние финансового рычага определяется путем оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов. Кредитное плечо показывает меру экономического риска компании, поскольку предприятие, использующее заемные средства всегда рискует больше, чем фирма, отказавшаяся от их использования.
Европейская — в рамках этой концепции финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Эффект рассчитывается как разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов. Этот показатель отражает дополнительную прибыль на собственный капитал за счет использования заемных средств. В России наиболее распространенной является именно эта концепция.
Кредитное плечо может возникать только в случае использования компанией заемных средств.
Что такое эффект финансового рычага
Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования кредитных средств. Если же коэффициент приобретает отрицательное значение, то можно говорить о неэффективном использовании заемных средств, что со временем приводит к сокращению рентабельности собственного капитала. Иными словами эффект кредитного плеча показывает насколько эффективно и рационально в компании используются заемные средства и какое влияние они оказывают.
Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «стоимостью» заемных средств. Это означает, что компания должна изначально выстраивать такую стратегию, чтобы денег хватало хотя бы на выплату процентов.
Как было отмечено ранее, в российской практике финансовых расчетов наиболее распространена европейская концепция, которая предполагает наличие трех основных составляющих:
налоговый корректор;
дифференциал финансового рычага;
плечо финансового рычага.
Каждый из представленных элементов используется в формуле при проведении расчетов.
Финансовый рычаг: формула
В упрощенном виде формулу расчета ЭФР можно представить как произведение трех основных элементов:
налоговый корректор х дифференциал финансового рычага х плечо финансового рычага.
Более полная формула для расчета эффекта финансового левериджа (Degree of Financial leverage, DFL) выглядит следующим образом:
DFL = (1 – Rtax) (ROA – WACD) (D / E),
где DFL — эффект финансового рычага; Rtax (Tax rate) — ставка налога на прибыль; ROA — рентабельность совокупных активов; WACD — средневзвешенная стоимость заемного капитала; D (Debt) — среднегодовая величина заемного капитала; E (Equity) — среднегодовая величина собственного капитала.
Из формулы понятно, что значение коэффициента в первую очередь зависит от налогового корректора, дифференциала и плеча. Далее более подробно рассмотрим каждый из представленных элементов.
Налоговый корректор
Налоговый корректор (1-Rtax) определяет проявление финансового левереджа в зависимости от уровня налогообложения. Данный показатель не зависит от деятельности компании и влиять на него не получится, поскольку размер налоговой ставки установлен на законодательном уровне и составляет 20% в общем порядке и 6% или 15% при применении упрощенной системы налогообложения. Вместе с этим, для некоторых видов деятельности предусмотрены дифференцированные налоговые ставки и различные льготы.
Дифференциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (ROA – WACD) — это разница между рентабельностью совокупных активов и средневзвешенной стоимостью заемного капитала. Дифференциал является главным фактором, влияющим на эффект левериджа, поскольку чем больше его значение, тем выше эффект кредитного плеча.
В среднем можно ориентироваться на следующие значения:
< 0 — кредит обходится компании слишком дорого, поэтому покрыть все связанные с ним издержки за счет прибыли не получается;
0 — вся прибыль компании уходит на покрытие издержек;
> 0 — кредит выгоден компании, поскольку удается получать прибыль даже с учетом выплаты процентов.
Таким образом, дифференциал будет иметь положительное значение при условии превышения экономической рентабельности активов над средней ставкой процента. И напротив, если средняя ставка процента превышает экономическую рентабельность активов, тогда дифференциал примет отрицательное значение, что говорит о невыгодном привлечении заемных источников финансирования.
Плечо финансового рычага
Финансовое плечо (D/E) характеризует силу воздействия положительного или отрицательного эффекта, получаемого за счет дифференциала.
Если значение дифференциала положительное, то любое увеличение плеча (повышение доли заемных средств в структуре капитала) будет приводить к росту эффекта. Отсюда следует, что чем выше положительное значение дифференциала, тем больше при прочих равных будет его эффект.
У компании С налоговый корректор равен 0.8, дифференциал 0.2, а плечо 0.5. При таких параметрах расчет эффекта финансового рычага будет выглядеть следующим образом:
DFL = 0,8 × 0,2 × 0,5 = 0,08, или 8%
Значение коэффициента положительное, а это означает, что компания эффективно использует заемные средства и может взять дополнительный кредит.
